2.1 Beleggingsbeleid en resultaten 2025
Waarom beleggen we het pensioengeld? En wat heeft dat opgeleverd? Hoe houden we de risico's verantwoord? Wat doen we op het gebied van maatschappelijk verantwoord beleggen? En hoe zit het met de kosten die we daarvoor maken? Over dit alles lees je meer in dit hoofdstuk.
Hoofdpunten
Het was een uitzonderlijk beursjaar, waarin aandelenkoersen sterk schommelden en Big Tech en AI-euforie de grote trends waren. Het was ook een jaar van grote geopolitieke onzekerheid en onverwachte schokken, zoals de torenhoge importheffingen in de Verenigde Staten (VS), die later werden afgezwakt. Al met al kenmerkten de financiële markten zich door hoge volatiliteit.
Als pensioenfonds zijn wij van nature een langetermijnbelegger. Daarbij zijn zowel goede als slechte periodes op financiële markten een normaal verschijnsel. We beleggen in circa 2500 verschillende instrumenten, waaronder aandelen en vastrentende waarden, en daarnaast in categorieën zoals niet-beursgenoteerd vastgoed, private equity en private debt.
Beleggingen DB-regeling
De financiële markten lieten per saldo een positief beeld zien: aandelen, private equity, vastgoed en verschillende vastrentende categorieën behaalden positieve rendementen. Exclusief bescherming tegen het valuta- en renterisico bedroeg het beleggingsresultaat 1,9%.
Inclusief deze bescherming kwam het totaalrendement uit op –3,2%. We hebben ervoor gekozen om de financiële positie richting het nieuwe pensioenstelsel deels te beschermen door het renterisico volledig (100%) af te dekken. Dit beschermt onze financiële positie bij een rentedaling. In 2025 ging dit echter ten koste van het rendement: door sterk gestegen rente had de renteafdekking een negatieve bijdrage van 7,9 procentpunt aan het totaalrendement.
Het belegde vermogen in de DB-regeling bedroeg eind 2025 € 10.002 miljoen, een daling van € 568 miljoen ten opzichte van een jaar eerder. Deze afname is het resultaat van het negatieve totaalrendement van -€ 358 miljoen en het saldo van de ontvangen premies en uitkeringen in 2025 (€ 210 miljoen).
Door de stijging van de rente (van 2,2% eind 2024 naar 3,1% eind 2025) is de waarde van de pensioenverplichtingen sterk gedaald, van € 9,4 miljard naar € 8,6 miljard. Hierdoor verbeterde onze financiële positie per saldo in 2025. De actuele dekkingsgraad steeg van 126,1% naar 131,9%.
Beleggingen BPR/IPS-regeling
Naast de beleggingen in de DB-regeling bedraagt het pensioenkapitaal in de BPR- en IPS-regelingen (Individueel Pensioensparen) € 1.320 miljoen. Dit vermogen is belegd in life-cycles en vrijbeleggen-depots. Een overzicht van de bijbehorende rendementen vind je elders in dit verslag.
De rendementen verschillen per leeftijdscohort en per vrijbeleggen-depot. Binnen deze regelingen worden beleggingsrisico’s niet collectief gedeeld, maar zijn ze direct voor rekening van de individuele deelnemer. Daarom wordt standaard belegd via een life-cycle, waarbij de beleggingsrisico’s worden afgebouwd naarmate de pensioendatum nadert. Deelnemers kunnen er ook voor kiezen hiervan af te wijken en te beleggen in een van de vrijbeleggen-depots.
Waarom beleggen we je pensioengeld?
Beleggen is noodzakelijk om onze deelnemers nu en in de toekomst een goed pensioen te bieden. We streven ernaar om zo te beleggen dat het pensioen levenslang kan worden uitgekeerd en zoveel mogelijk meegroeit met de inflatie. Dit is niet haalbaar met alleen het sparen van premies.
Samen pensioen opbouwen in een pensioenfonds biedt belangrijke voordelen. Beleggingsrisico’s worden gespreid over alle deelnemers én, door de lange beleggingshorizon, over verschillende generaties. Daarmee worden verschillen tussen pech- en geluksgeneraties zoveel mogelijk beperkt. Dit maakt het mogelijk om binnen vastgestelde grenzen verantwoorde beleggingsrisico’s te nemen.
Hoe beleggen we?
We beleggen de premie die jij en je werkgever inleggen op een verantwoorde, duurzame manier. Bij de beleggingskeuzes letten we niet alleen op rendement, risico’s en kosten, maar ook op de impact van onze beleggingen op mens en milieu. Daarbij zijn we voortdurend op zoek naar de juiste balans. In dit verslag beschrijven we deze onderdelen afzonderlijk, zodat jij een compleet beeld krijgt van hoe wij beleggen voor een goed pensioen.
Om deze vier onderdelen goed te kunnen verantwoorden is het belangrijk om eerst kort het huidig beleggingsbeleid en de totstandkoming daarvan te beschrijven. Als je geïnteresseerd bent in meer gedetailleerde informatie over ons beleggingsbeleid, kijk dan eens in ons beleggingsplan op de website.
De beleggingscyclus
Het beleggingsproces van het pensioenfonds volgt een vaste cyclus. Wij beschrijven hoe de verschillende stappen van deze cyclus er in de praktijk uitzien en welk beleggingsbeleid daaruit voortvloeit. De missie, doelstellingen en risicohouding, zoals eerder beschreven in dit verslag, vormen de basis voor deze beleggingscyclus.
1. Missie doelstellingen en risicohouding
We toetsen met een ALM-studie in hoeverre de risicohouding (en premiestelling) past bij de ambitie van het pensioenfonds. Op basis van de risicohouding en ambitie wordt het strategisch beleggingsbeleid voor de lange termijn vastgesteld. Dit beleid vormt het uitgangspunt om de ambitie op lange termijn te realiseren. Hierbij hanteren we een horizon van 15 jaar.
2. Beleggingsovertuigingen
Hoe wij het pensioengeld voor de lange termijn beleggen en hoe wij beleggingsrisico’s beheersen, ligt vast in ons beleggingsbeleid. Dat is gebaseerd op zeven beleggingsovertuigingen:
- Het pensioenfonds is een langetermijnbelegger
- Beleggen in risicovolle beleggingscategorieën voegt waarde toe
- Spreiding van beleggingen verlaagt het risico
- We beleggen alleen in transparante categorieën en strategieën
- Actief beheer wordt alleen toegepast als verwacht wordt dat dit tot extra rendement leidt
- Maatschappelijk verantwoord beleggen loont en draagt op lange termijn bij aan een positief rendement-risicoprofiel
- Geld is een sturende kracht voor duurzame ontwikkeling
3. Strategisch kader
De beleggingsmix
In de strategische beleggingsmix is vastgelegd hoe we pensioengeld verdelen over de verschillende soorten beleggingen, elk met zijn eigen risico- en rendementsverwachtingen. Hiermee bepalen we de verhouding tussen beleggingsrisico’s en de kans op extra rendement.
Het pensioenfonds voert elke drie jaar een zogeheten ALM-studie uit naar wat voor de deelnemers het optimale beleggingsbeleid is. De studie is afgestemd op de risicohouding en de pensioenverplichtingen voor de lange termijn. In 2023 is de meest recente ALM-studie uitgevoerd.
Eind 2025 bestaat de strategische portefeuille voor 43% uit zakelijke waarden (aandelen, vastgoed en private equity). De overige 57% is belegd in vastrentende waarden (bedrijfsobligaties, hoogrentende obligaties, staatsobligaties opkomende landen, Nederlandse hypotheken, private debt en staatsobligaties). Je ziet de verdeling in onze strategische portefeuille verder uitgesplitst terug in onderstaande figuur.
Belangrijk om te benoemen is dat de strategische portefeuille een beoogde portefeuille is. Zo is de allocatie naar private debt op dit moment nog in opbouw, waardoor het beoogde percentage van 6% nog niet is bereikt.
Bovenstaande grafiek in tabel-vorm:
| Belegging | Percentage |
|---|---|
| Aandelen Ontwikkelde markten | 30,0% |
| Private Equity | 4,5% |
| Niet-beursgenoteerd vastgoed | 8,5% |
| Staatsobligaties | 12,5% |
| Bedrijfsobligaties | 14,0% |
| Obligaties opkomende markten | 5,5% |
| High Yield obligaties | 4,0% |
| Nederlandse Hypotheken. | 15,0% |
| Private Debt | 6,0% |
Renteafdekking
Een daling van de rente leidt tot hogere pensioenverplichtingen, en vormt daarmee een risico voor onze dekkingsgraad. Om te voorkomen dat we door rentedalingen onze pensioenambitie niet kunnen realiseren, wordt het renterisico in meer of mindere mate afgedekt.
In 2025 is er al voor gekozen om het renterisico in aanloop naar de overgang naar de nieuwe pensioenregeling onder de Wtp zo klein mogelijk te maken en daarom de renteafdekking op 100% van onze verplichtingen te zetten. De beleggingsinstrumenten waarmee de afdekking wordt uitgevoerd zijn vastrentende waarden en renteswaps. Een renteswap is een financieel instrument dat, net als obligaties, in waarde stijgt als de rente daalt. Samen beschermen ze de dekkingsgraad wanneer de pensioenverplichtingen toenemen als gevolg van een dalende kapitaalmarktrente.
Maatschappelijk verantwoord beleggen
Maatschappelijk verantwoord beleggen is een belangrijk onderdeel van ons beleggingsbeleid. Dit is een proces dat voortdurend in beweging is.
4. Portefeuille constructie en beleggingsplan
Verfijning van de strategische beleggingsmix
In stap vier wordt het strategisch beleggingsbeleid verder verfijnd. De beleggingscategorieën worden daarbij gedetailleerder ingevuld. Zo worden binnen aandelen keuzes gemaakt voor regio’s (bijvoorbeeld Europa, VS of Azië) en beleggingsstrategieën (bijvoorbeeld een focus op grote ondernemingen of een voorkeur voor maakbedrijven).
Omdat wij wereldwijd beleggen, beleggen we ook in vreemde valuta zoals de Amerikaanse dollar en het Britse pond. Aangezien de verplichtingen van het pensioenfonds in euro’s luiden, ontstaat er een valutarisico. Om de gevolgen van wisselkoersschommelingen te beperken, dekt het pensioenfonds dit valutarisico in meer of mindere mate af, afhankelijk van de beleggingscategorie.
Het beleggingsplan
Een economische visie van het bestuur kan, mede op basis van het advies van onze fiduciair beheerder, aanleiding geven om tijdelijk (voor een periode van één tot drie jaar) af te wijken van het strategisch beleggingsbeleid voor de lange termijn. Zulke tijdelijke afwijkingen worden vastgelegd in het jaarlijkse beleggingsplan.
De verfijning en tijdelijke afwijkingen worden vastgelegd in de beleggingsmix die de normportefeuille wordt genoemd. Meer informatie hierover vind je in het meest recente beleggingsplan op onze website onder 'documenten'. In de tabel is de in december vastgestelde normportefeuille per 2026 opgenomen.
Bovenstaande grafiek in tabel-vorm:
| Belegging | Percentage |
|---|---|
| Aandelen Ontwikkelde markten | 30,0% |
| Private Equity | 4,5% |
| Niet-beursgenoteerd vastgoed | 8,5% |
| Staatsobligaties | 12,5% |
| Bedrijfsobligaties | 3,0% |
| Bedrijfsobligaties ex. Financials | 3,0% |
| Green Bonds | 2,5% |
| Asset Backed Securities | 4,5% |
| Obligaties opkomende markten | 5,5% |
| High Yield obligaties | 4,0% |
| Nederlandse Hypotheken. | 16,0% |
| Private Debt | 6,0% |
De samenstelling van de normportefeuille had in 2025 een positief effect van +0,2%-punt op de dekkingsgraad.
5. Implementatie en uitbesteding
In stap vijf wordt de normportefeuille daadwerkelijk geïmplementeerd. Hierbij maken we op productniveau keuzes over de invulling van de beleggingsportefeuille. Ook maken we afspraken met partijen over de uitbesteding. Enkele voorbeelden zijn:
- het opstellen van mandaten voor externe managers die onderdelen van het vermogen gaan beleggen;
- het inrichten van rapportages die nodig zijn voor de monitoring;
- het opstellen van evaluatiecriteria, zodat resultaten achteraf zo objectief mogelijk kunnen worden beoordeeld.
6. Monitoring en rapportage
In de laatste stap, monitoring en rapportage, worden de rapportages over de uitvoering van het beleggingsplan beoordeeld. Daarbij stellen wij als eis dat de uitvoerende vermogensbeheerders adequaat inzicht geven in de beheersing van de risico’s en in de beleggingsresultaten.
Op basis hiervan kunnen we toetsen of de ambitie en doelstellingen worden gerealiseerd. Als we afwijkingen constateren, kunnen we besluiten om (een deel van) de beleggingscyclus opnieuw te doorlopen. Onderdeel van deze stap is ook het openbaar maken van de resultaten in het jaarverslag. In het volgende hoofdstuk vind je de resultaten over 2025.